中研院學者虧掉十五戶台北帝寶豪宅

又傳出新一波衍生性金融商品重傷投資人，而且是超大戶；受害者是中研院特聘研究員、國際免疫學權威張子文。究竟是什麼東西殺傷力如此驚人，十五億元在一年內化為烏有？

雷曼兄弟（Lehman Brothers）破產，引爆全球金融海嘯，至今剛滿一年。

如今，不但全球股市幾乎重返一年前的水準，包括失業率、美國凱斯—席勒房價指數（Case-Shiller National Home Price Index）等經濟指標都已反轉，全球氣氛明顯出現轉機。金融海嘯已成為歷史。

但，衍生性金融商品的慘痛教訓也同樣化為歷史了嗎？這麼想，就太天真了。

今年九月一日，《富比世》（Forbes）以「華爾街開啟了中國交易」（Wall Street's China Stock Gambit）為題，報導一位中國石油設備公司女富豪郝婷（Hao Ting）在新加坡星展銀行私人銀行開戶，購入高盛、花旗、滙豐和瑞士銀行等股票，虧損一千萬美元並積欠銀行一千二百萬美元的事件。

兩天後，九月三日，類似事件出現了台灣版。一則中央社的外電新聞，登上台灣媒體版面：學者張子文在新加坡控告德銀造成他投資虧損四千八百萬美元（約合新台幣十五億元）；虧損金額整整是郝婷的近五倍。

驚人！半甲子賺三十八億　一年就虧掉十五億元

中研院特聘研究員、國際免疫學權威張子文，研究三十年發明了治療嚴重過敏性哮喘的藥物Xolair，並獲得美國、英國的認可用於治療，成為全球通用藥物。在二○○七年三月間，張子文決定把創立的研發公司Tanox賣給全球最大生技公司——基因科技（Genentech），股票利益實現後獲利一億一千八百萬美元（約合新台幣三十八億元）。

長年與實驗室為伍的張子文，這輩子戶頭裡從未有過這麼多現金，過去十年也從未做過任何投資，突然擁有一億多美元，他不知該如何是好，於是找到理財顧問協助規畫，他自己可以專注於研究。於是透過朋友介紹香港德意志銀行私人銀行的助理副總裁溫凡庭，最後決定○七年八月在德意志銀行開戶，存入二千六百萬美元（約合新台幣八億四千萬元），初期先做定存和購買債券。

三個月後，○七年十一月，張子文在溫凡庭介紹之下，參加一個名為「折扣股份買賣計畫」（Discounted Share Purchase Program，簡稱DSPP），以少於市價二到三成的價格買進美國花旗、瑞士銀行、法國興業和美國華盛頓互助等四家銀行的股票。剛開始兩、三個月獲利不錯，都在二○％上下，但隨著次貸風暴開始延燒，張子文買進的股票一路狂瀉，一年內虧損新台幣十五億元。

「三十年來的心血結晶，就這樣一半不見了。」官司曝光後，張子文首度接受專訪，感慨的說。新台幣十五億，相當於十五戶台北帝寶豪宅，竟在短短一年內化為烏有。

恐怖！對客戶極不利　賠錢不能停，還得加碼買

「折扣股份買賣計畫」究竟是什麼金融商品，有這麼大的殺傷力？

這個從二○○六、○七年在香港、新加坡等境外私人銀行火紅熱賣的衍生性金融商品，正式學名為「累積看空期權」（Accumulator），在銀行界取其類似發音，私下有個令人不寒而慄的俗名：「晚點宰了你」（I kill you later）。

實際上，累積看空期權不只讓郝婷、張子文這樣私人銀行客戶受傷，資產雄厚的法人也傷痕累累。去年十月，香港中信泰富證券累積投資虧損高達港幣一百五十五億元（約合新台幣六百五十億元），連帶引發今年四月主席榮智健下台，正是拜此商品之賜。

累積看空期權的玩法是這樣的：私人銀行鎖定高淨值客戶，告知客戶可以在合約期間內，每天以八折市場價格購買特定公司股票。如果日後股價上漲超過簽約當天股價一定比例，此合約就結束，但仍要補足當月該買足的股數。如果股價下跌超過簽約當時客戶所買進的價格（即八折市場價），客戶須以原買進價格購入雙倍股票，一直到合約期滿為止。如果客戶想要中途解約，必須一次補足約滿時的股票量，且須支付違約金。
「這個商品對客戶非常不利，銀行把股票下檔風險全部轉嫁給客戶，但客戶不能喊停；而當客戶在賺錢時，銀行隨時可以停利出場。」一位在私人銀行圈超過二十年經驗的高階主管表示，「更恐怖的是，銀行會乘機用利益極大化為藉口，誘使客戶融資；一旦融資，銀行在零風險下賺飽佣金、手續費和利息，客戶卻要賠雙倍。」

張子文就是個例子。在二○○七年十一月十九日到十二月十二日間，以及二○○八年二月，一共簽訂三十四份DSPP契約，以七到八折股價購入花旗、瑞銀、法國興業和美國華盛頓互惠等四家銀行股票，每份契約為期一年。在一年中，張子文須以簽約當時七到八折股價，每交易日購入一百到兩百股。當時張子文在新加坡的德銀裡存款二千六百萬美元，德銀並以這些存款為擔保，再融資三千五百萬美元給張子文。

○七年十一月十九日，張子文簽下第一份合約時的花旗股價為每股三十四美元，他以二十七‧二六美元購入，那陣子花旗股票持續上漲，但只要漲幅超過三％，銀行會停利、合約就中止；只要合約中止，德銀就找張子文再簽一份合約，價格同樣為簽約時股價的八折。就這樣，他先在十一月十九日到十二月十二日間，簽下三十二份合約；隔年二月，他又簽了兩份。

重傷！融資續買續虧　陷入斷頭、追繳保證金

好景不常，次貸危機爆發，○七年底，張子文所買的銀行股價陸續下跌到他的買入價以下，他開始購入雙倍股票，股價越跌、買得越多。隔年二、三月，戶頭存款已不夠買進股票時，便自動啟動融資餘額。銀行股價持續下跌，換句話說，抵押擔保品價值往下掉，德銀開始向張子文追繳保證金七千六百萬美元，為避免被斷頭受傷更重，他再匯入二千二百萬美元（約合新台幣七億一千萬元）。
張子文繳完二千二百萬美元的保證金之後，德銀又「建議」張子文可採「溢價股份買賣計畫」（Premium Share Purchase Program，簡稱PSPP），德銀願用比市價高出二○％到三○％的溢價收購張子文手上的股票，但是如果股價下跌三％，合約就中止。

張子文如其建議簽下PSPP合約，但當時全球銀行股價如水銀瀉地，三％停損一下就到，另方面，他也同時必須執行先前所簽的DSPP合約，每日承接雙倍銀行股。「賣股票給銀行的速度太慢，而且一下就被停損，根本追不上承接股票的虧損速度，」張子文說。

「說穿了，PSPP就是反向的DSPP，學名叫作溢價認購期權（Decumulator）；銀行再剝你一層皮。」ING證券董事長陳怡芬說。

直到去年十一月，張子文不堪虧損，向德銀中止合約，但按照合約，張子文須把合約到期時未買完的股票買回來，並繳納違約金，同時德銀也賣出他的股票。此時張子文戶頭裡的四千八百萬美元不但全部用罄，德銀甚至寄發追債信，向張子文索討積欠金額近一百八十萬美元的利息；雙方於是對簿公堂。

「對方只告訴我折扣價購買股票，卻未告知產品的性質、利益和風險，包括母股價格一旦跌至低於行使價格時，可能導致潛在虧損，」張子文說，「這項產品複雜且具高風險，不符合我的風險承擔力，卻建議我購買。」

新加坡德意志銀行在九月初出庭時，出具張子文於二○○七年八月所簽署的風險披露聲明，聲明中說明，這些交易因相關資產的強烈波動性，而擁有一定（或顯著）風險。並指出，投資人應諮詢顧問、詳細考慮該交易是否適合本身財務狀況，且必須對任何虧損負起全責，德銀並沒有責任。

新加坡德銀也在聲明中強調，張子文二○○七年十一月購買衍生性金融商品時，也簽下同意書，承諾閱讀及了解風險披露聲明的內容。 教訓！受傷的台灣人很多　「三不原則」慎選金融商品

從張子文的事件裡，歸納出幾項投資人和銀行客戶必須遵守的「三不原則」：

第一，不買聽不懂的商品。銀行不會直接告訴你金融商品是否是衍生性金融商品，其中很主要的原因是，所謂的理專或關係經理（Relationship Manager）多數只聽過商品部門解說，然後便按照訓練時的話術開始銷售，自己都不知道賣的到底是甚麼；傾向揭露未來潛在利益，未必會告知風險。

「直截了當的投資商品，如股票、債券、定存，相對風險低。」陳怡芬說，「千萬不要為了貪圖較高的利息和溢價，就輕易投資。天下沒有白吃的午餐。」

第二，不融資進行投資。現在股市波動比從前大，黑天鵝事件一天到晚發生，無論購買哪種金融商品，風險相對增加，千萬不要融資操作；否則一旦市場反轉，追繳保證金足以把投資人吃乾抹盡再外帶打包。

第三，不把資金重壓單一商品。無論何時何地，雞蛋絕不放在同個籃子裡；資產一定要多元配置，最好不同配置呈現負相關，盡量降低單一市場波動風險。

事情發生之後，張子文相當沮喪，長期以來對人的信任毀於一旦。目前新加坡的官司仍在進行，他希望這個教訓能夠提醒更多投資人謹慎；「跟我一樣在海外私人銀行重傷的台灣客戶很多。政府以後針對非法來台招攬客戶的外商私人銀行，應該更嚴格禁止並重罰。」

九月十二日，一年前因購買雷曼連動債的投資人走上街頭，繼續為蒸發掉的身家財產奮戰，無奈的是，全球景氣復甦的預期心理已經讓很多人逐漸忘卻這股傷痛。

你以為景氣走出雷曼陰影，衍生性金融商品就此絕跡嗎？還是在過去半年股市狂飆的時刻，你已經又買了一堆複雜的金融商品？

小心，別成為下一個張子文。

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